中国股市的“二月变局”

风兰超鸣

　　
　　《存在》是歌手汪峰的名曲，里面有几句歌词，很能形容如今证监会高层的心情：“谁知道我们该去向何处，谁明白生命已变为何物；是否找个借口继续苟活，或是展翅高飞保持愤怒。”
　　今天（2月18日），《21世纪经济报道》和上海的第一财经频道，都报道了一令人惊诧的消息：春节前，在一次内部沟通会上，证监会高层明确表示，注册制目前还只是一个目标，现阶段需要创造很多条件来完成向注册制的过渡，这个过程并非一蹴而就。因此消息人士分析，可能会暂缓推行注册制，一两年之内估计都不会实行。
　　受此消息影响，今天深沪两市券商股集体跳水，成为中午收市前跌幅最大的板块。
　　这意味着什么？这意味着中国证券市场将选择“继续苟活”，而不是“保持愤怒”（改革）。这还意味着，一波“被迫切需要的”较大级别反弹行情，也许在孕育中。其实，这也解释了为什么春节之后的A股突然发力，而且是在全球股市走坏的情况下。
　　一、什么是注册制
　　所谓“注册制”，是指在新股发行等环节，证监会只对上市公司提交的材料是否充分、手续是否齐备，进行审批核准。而不再对上市公司业绩是否真实，是否有发展前景进行判断。此外，对新股发行规模，上市节奏，上市公司再融资，乃至股票点位，监管当局都不再管控。而将工作重心放到市场监管上，对违法行为作出快速反应，以保护投资者权益。
　　注册制下，上市名额不再是稀缺资源。这样，想上市的公司不用再“找关系”，不用再邀请权贵入股。上市公司数量可能会大大增加，估值水平会大幅下降，股民可以有更多的选择。其实，成熟市场经济国家的股市，都采用的是注册制。
　　中国为什么在证券市场设立之初采取了审批制，而且一直坚持至今（后来的核准制，其实质也也是审批制）？曾任中国证监会副主席的高喜庆一语道破天机：为了证监会的饭碗问题。也就是说，如果没有审批大印在手，谁把你放在眼里？其实政府里的审批项目很多都是这么来的。
　　审批制下，能上市的公司就拥有了附加值，站上了价值高地。即便资不抵债，面临退市和破产，还能卖出几千万的“壳”钱。所谓“壳价值”，其实就是审批制给上市公司带来的附加值，或者说溢价。上市资源最稀缺的时候，证监会为了平息各部委和各省的羡慕嫉妒恨，还曾经将额度分到部委和各省，让他们也可以分一杯羹。
　　在这种背景下，最终上市的企业，要么是大型国有企业，要么是需要钱解困的国企，还有就是能拿来“条子”的企业。这些企业上市，能对股民负责吗？他们出了问题，证监会能一查到底吗？其实，这就是中国证券市场日益沦落的根本原因。
　　十八届三中全会通过的“深化改革决定”中，已经写入了证券市场注册制改革的目标。市场也普遍认为，2014年是准备年，因为证券法需要修订，证监会和交易所需要转变职能，招聘大批市场监管专才，2015年注册制可以上马。
　　但注册制的实行，意味着跟国际接轨，其直接后果是原有的上市公司都需要挤出审批制带来的附加值（对于一些资不抵债的公司，就是价格归零），我创造了一个词，叫“挤出审批泡沫”。
　　正是鉴于2014年是中国证券市场“挤出审批泡沫”的年份，是企业转型的痛苦年份，是美国量化宽松政策的退出之年，所以我判断2014年股市将跌破2000点，甚至跌破前期1849点的低位。但这是一个必须的过程，如果打激素催出一个牛市，将来无法跟注册制对接，最终还将是以暴跌收场。
　　二、暂缓，为什么？
　　注册制是不是要暂缓，官方仍然没有正式回应。但从目前各方面的形势看，非常有可能。如果是这样，我猜原因如下：
　　第一，最近几个月的PMI（制造业采购经理人指数）、CPI（居民消费价格指数）、PPI（工业品价格指数）和M1（狭义货币）增速等经济指标，都显示出中国存在通缩的可能，经济下行风险越来越大。现在急需要启动股市带动直接融资，刺激经济。
　　第二，反腐败、打老虎、整顿作风正进行到关键时刻，经济需要保持稳定增长，以确保改革的平稳进行。文武之道，一张一弛，各领域全部紧绷是不明智的。
　　第三，注册制是个好制度，但市场监管任务会非常重。中国证券市场日益权贵化，真正做到“执法必严、违法必究”，其实难度不小。如果将来监管跟不上，注册制将是一场灾难。刚刚遭受新股发行“小改”失败的证监会，估计现在如履薄冰。
　　总之，如果真的暂缓注册制改革，必然跟“保增长、守底线”的需要有关。
　　三、2014年会有牛市吗
　　既然大形势变了，那2014年的市场格局会发生逆转吗？我觉得出现大牛市仍然是不太可能的，但可能出现大级别的反弹。
　　2014年中国股市面临的不利条件非常多，注册制的因素如果暂时没有了，还有以下不利因素：1、美国量化宽松政策正在退出，全球货币最宽松的时代结束了，中国的货币供应量也将结束快速增长时期；2、在“钱紧”的大背景下，理财收益居高不下，真实利率居高不下，这都是今年难以改变的，这相当于加息，对股市是不利的；3、人民币汇率的坚挺，让“中国制造”日子继续不好过，看海关的出口数字是没有用的，因为那是失真的。4、压缩落后产能，让钢铁、煤炭、水泥、玻璃、造船、电解铝等一大批行业继续度日如年。5、房地产只剩下二三十个城市还有活力，大部分城市今年基本熄火，房地产带动作用在下降。6、“新三板”跟主板争夺资金的态势，会日益显现。
　　综上所述，我仍然觉得2014年出现整体牛市不太可能。但如果注册制明确暂缓，大级别反弹和结构性牛市就可能出现，个股会反复活跃。至于1849点的前期低位，应该可保无忧。
　　但我同时要提醒大家，注册制早晚会搞，即便不搞，中国股市也必须跟国际市场的估值接轨。因为人民币早晚有一天会自由兑换，到那时股民可以用脚投票，去物美价廉的市场买股票。不过，这是后话了。（本文作者：天天说钱；欢迎转载，但请务必保留署名）
   
   
   
   
   
   
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